國金研究金屬材料行業(yè)倪文祎團隊

投資邏輯：

全球工模具鋼龍頭。公司主要產(chǎn)品分為模具鋼、高速鋼、切削工具及鈦材四大類，工模具鋼營收占比超60%，盈利穩(wěn)定。21年5月公司配售2億股，所得款項8.34億港元用于擴充泰國工業(yè)園及開發(fā)新精密工具產(chǎn)品和補充運營資金。20年公司工模具鋼產(chǎn)量全球第一，目前工模具鋼產(chǎn)能25萬噸/年（模具鋼20萬噸+高速鋼5萬噸），新增5萬噸產(chǎn)能預計22年投產(chǎn)。

模具鋼進口替代趨勢強，5萬噸工模具鋼產(chǎn)能22年投產(chǎn)。16-20年國內(nèi)模具鋼需求增速穩(wěn)定在10%以上，國內(nèi)模具鋼行業(yè)集中度較高，CR5達到61.9%，產(chǎn)量供給相對穩(wěn)定。20年公司模具鋼銷量18.17萬噸，內(nèi)銷15.9億，同比增長47.3%，進口替代進程加速。

高速鋼和切削工具受益海外制造業(yè)需求回升，泰國工廠再增新量。公司擁有高速鋼下游切削工具產(chǎn)能3億支/年，受益海外制造業(yè)回暖，21上半年切削工具出口營收占比69%，銷量同增7.4%。切削工具泰國工廠一期產(chǎn)能4800萬件/年已投產(chǎn)，二期1億件/年產(chǎn)能預計22年投產(chǎn)。

鈦合金受需求端驅(qū)動價格漲幅較大，公司“由坯轉(zhuǎn)材”至中游。20-21年國內(nèi)鈦合金加工材漲價幅度超30%。公司擁有鈦合金產(chǎn)能5000噸/年，從生產(chǎn)坯材轉(zhuǎn)型生產(chǎn)絲材、棒材等高利潤鈦合金中游產(chǎn)品。

公司首創(chuàng)國內(nèi)粉末冶金工模具鋼產(chǎn)線，產(chǎn)能釋放增加業(yè)績彈性。粉末冶金為工模具鋼高端加工技術(shù)，毛利空間高于傳統(tǒng)鋼20%-30%。目前我國粉末冶金工模具鋼應用比例不足1%，市場替代空間廣闊。公司粉末冶金項目為國內(nèi)首創(chuàng)，20年實現(xiàn)2000噸/年產(chǎn)能，二期3000噸/年項目計劃22年中投產(chǎn)。預計粉末冶金業(yè)務21-23年銷量分別為500噸、2000噸、5000噸，貢獻營收分別為0.65億元、3.5億元、7.5億元。

投資建議：

國金機構(gòu)客戶可詳細查看《天工國際公司深度——全球工模具鋼龍頭，粉末冶金鋼放量在即》全文研報內(nèi)容。

風險提示：原材料價格波動風險；新項目達產(chǎn)速度不及預期風險；出口政策風險。